违约债千亿市场悄落地 AMC动向成最大看点

    违约债千亿市场悄落地 AMC动向成最大看点

    李慧敏

    至6月20日,上海证券交易所特定债券转让平台正式运行三周时间,平台上总计进行了6笔交易,交易面值总额数千万元。

    专业人士认为,违约债交易规则的推出为违约债券处置、化解金融风险提供了制度上的支持,意义重大。监管希望通过这样一个基础制度的供给培育市场的形成,推动整个债券市场健康长远发展。目前解决了从“无”到“有”的问题,实践了从“0”到“1”的过程。而违约债市场的培育是一个复杂的系统性工程,各项机制需要一个较长的时期得到完善。

    《中国经营报》记者了解到,虽然转让平台波澜不惊,但违约债处置的资产机会已经汹涌而来。资产管理公司可能成为首批且最受瞩目的违约债处置参与者,而其正在与私募机构以及民营企业寻求越来越多的合作机会。此外,来自境外的资金不仅关注不良贷款,违约债收购亦纳入视线。

    规则:从无到有、从0到1

    5月24日,上交所会同中国结算向市场发布《关于为上市期间特定债券提供转让结算服务有关事项的通知》及《关于为挂牌期间特定非公开发行债券提供转让结算服务有关事项的通知》(以下简称《通知》),被业界称为债券“违约板”出台。

    “平台搭建的目的即为建立适应违约及高风险债券特点和满足市场化风险化解处置需要的转让制度安排。平台运行时间比较短,加之高风险高收益债券转让本身就不是一个活跃的板块,所以交易量不高属正常状态。”上交所有关人士表示。

    “最近几年债券市场的违约和到期的数量有相当规模。对于债券违约,一个个排雷、抢险,不如进行疏通,让这些违约债券有合适的导向,通过真正的市场化方向化解市场风险。监管经过大量调研论证,推出了服务平台,希望能够真正的起到让违约债券有一个好的出口作用。”某头部券商固收部负责人指出。

    “监管希望通过基础制度的供给从而培育市场的形成,推动整个债券市场健康长远发展。目前解决了从‘无’到‘有’的问题,实践了从‘0’到‘1’的过程。”一位资深人士告诉记者,违约债交易制度推出为违约债券处置、化解金融风险提供了制度上的支持,意义重大。首先,进一步打破了债券刚性兑付的预期,促使债券投资人更加关注债券本身的质量。其次,在一定程度上解决了违约债券流动性严重不足的问题,有利于违约债券价格发现,提升违约债券的流动性。

    “更为重要的是,为风险承受能力更高的投资人提供了一种投资选择,是建立和完善多层次债券市场的有益探索。”该人士认为,不足之处在于,《通知》对于违约债券信息披露标准及债券注销等方面的规则尚无更多细则,期待监管部门后期能进一步出台相关细则。

    “监管更大的愿望,除了化解风险、推动信用债市场从以前刚性兑付转变成一个真正的信用债市场。从长远来看,推动投资者进入不良债券市场。”有接近监管层的人士表示。

    上述资深人士解释,这是一个找增量的过程。以前债券违约即变成了投资者和发起人的“零和游戏”,交易所执行层很难解决此问题,所以要通过找增量,让专业的人来寻求机会。

    市场:违约债资产机会汹涌

    “目前大部分违约债券持有者的风险收益偏好都是不匹配的,其中相当部分投资者有出清需要,违约债券市场应当有几千亿元量级的规模,加上违约债券发行人发行的其他债券规模应该达上万亿元。”前述头部券商固收部负责人如此估算违约债券市场规模。

    虽然转让平台的数据波澜不惊,玛雅吧但关于违约债处置的市场机会已经汹涌而来。

    “市场机会太多了!特别是现在这个时段,违约债资产机会太多了!”一家在违约债资产方面投入多年的私募机构负责人表示,该机构在违约债领域多年的布局和合作谈判均在近期见到落地成果。而在加大违约债资产收购力度的同时,其与国有AMC的合作项目正在落实,拟设立的相关基金也即将完成,“已经到了谈分账的阶段。”该负责人表示。

    某AMC的管理层人士证实,玛雅吧私募机构与国有AMC的合作以及通过国有AMC进而与民营企业的合作趋势正在形成。

    “国有AMC以前基本不会参与违约债券处置的业务,更多是处理不良贷款,但收集不良贷款相对复杂,需要逐一跟银行去谈资产包,而且资产包的质量也并不可控。”上述AMC管理层人士表示,与其去找这种不良贷款,还不如直接参与不良债券的收购和不良债权的重组,国有AMC已经看到在二级市场的机会很大,同时也有诸多专事违约债的私募机构主动上门寻求合作,对于国有AMC来说,机会来临。

    “当然,对于国有AMC来说,对此类业务还需要有一个熟悉的过程。”上述人士介绍,诸多私募机构通过国有AMC的合作关系进而与民营企业也撮合在一起,而建立联系的民营企业并不一定是已违约企业,更多的可能是有违约风险的企业。

    据了解,一些民营企业的资金不仅来自国内,还有来自国外如世界银行、高盛等机构的诸多渠道,“外资大规模的进入,瞄准的不仅是中国的不良贷款,还有违约债资产,这是一个新的动向”。前述私募机构负责人表示。

    该私募机构负责人称,有违约债处置经验的私募机构直接成为国有AMC的通道并提供解决方案,对双方均有利。但各家国有AMC由于风险偏好不同,有的较为谨慎,有的相对开放,因此对接的方式也有差别。

    “我们与一家国有机构有一个10亿元规模的产品近期会出来,以后这样的产品会更多复制。个人认为国有AMC将是第一批、最为引人瞩目的、规模较大的违约债处置的参与者。”该私募机构负责人如是表示。

    与此同时,分析人士认为,地方AMC参与违约债处置也将成为地方政府的一个好选项。

    “地方出现债券违约以后,地方政府本身没有太多的方案来解决这个问题,通过督促地方AMC来参与违约债券的处置,是一个优先可能性。”该分析人士表示。

    至于券商,在违约债处置方面则又分几个层面。

    据介绍,头部券商大多应该首先致力于自身所涉的违约债处置。

    而比较早涉猎高风险债及违约债的太平洋证券(601099.SH),因有“踩雷”项目,所以近期势头应该会观望。

    “比较抢眼的是海通证券(600837.SH)和中泰证券,一直在主动参与这个市场,当然此前更多参与的是高风险债,未来违约债处置参与度是可以期待的。”上述分析人士表示。

    系统:各项机制需长期完善

    “虽然违约债券交易制度的推出提升了违约债券的流动性,但违约债券交易市场的培育是一个非常复杂的系统性工程。”前述资深人士表示。

    而有业内人士对于完善各项机制又提出了相当具体的建议。

    针对市场基础建设机制,现状之一是,市场逐渐出现场外兑付、经常性技术性违约、利息延期兑付、私募债违约私下解决等债券实质违约但因未公开而违约未被披露的情况,整体市场风险暴露不够。

    “信威集团(600485.SH)债券已延期兑付多次,实质已属于违约,但因私下沟通解决,未能达到违约触发,使后续处置方案无法实现。”上述业内人士表示,需要明确违约债定义和违约预期债,一旦触发,无论其私下与投资者解决方案如何,皆需公开披露,确保信息透明。同时,建议统一违约监管处置的管理机构,对于债券违约处置、债权优先级、破产重组资金管理等统一管理,并协调法院与所有债券投资者统一解决。

    对于违约债风险管理机制,目前的现状是评级机构评级失效、财务信息披露造假,债券融资资金管理不规范等等。

    “如五洋建设集团股份有限公司涉及欺诈发行,中介机构已法院定责,但当时主承团队大都已离职,未有欺诈发行责任追溯。”上述人士表示,建议对债券融资资金严格监管,发行人需有对应资金取用需求方可取出,并监督取用后银行账户资金流水。债券主承负责人员不得随意离职,主承债券违约后不得参与新债发行主承工作。

    而在市场交易方面,有业内人士建议对于违约债或预期可能违约债,取消集中竞价、固收平台、大宗平台等平台交易价格限制。同时,鼓励中介和做市商对于违约债进行询价和作价,可建立违约债交易平台,持有人可指定账户进行违约债处置交易转移。

    “目前市场出现的违约债券,除了周期性因素影响外,更多是因企业自身公司治理不完善,过度多元化投资等原因造成的,甚至不排除有意隐瞒的欺诈行为,信息披露质量较差,企业内在价值判断困难,玛雅吧在线平台不确定性因素较多。因此,违约债券市场的活跃,有待于投资人权益保护方面相关法律措施进一步完善,有待于企业信息披露质量进一步夯实,将是一个长期的过程。”前述资深人士表示。

    有消息称,证监会正在配合最高法做调研,可能将就如何提高诉讼效率研究建立相关机制。

  

 

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